015 - BAUTO

BAUTO 5248

• 2016/10/11，从BERJAYA AUTO换名至BERMAZ AUTO
• MADZA独家经销商，销售车辆和汽车配件，以及售后服务
• 主要市场：大马，菲律宾
• 大马：拥有13家分行；8家3S级（销售，配件，售后服务），3家2S级（配件，售后服务），1家1S级（销售）和1家维修旗舰中心；第3方委任经销商之下，则有71家分店
• 菲律宾：60.4%子公司，2013/1/2开始营运，拥有21家3S级分行（由第3方经销商营运）
• 30%股权的联营公司MADZA (M) S/B（70%由MADZA JAPAN持有）；主要在本地组装MADZA车辆，由INOKOM供应的本地配件和进口MADZA配件
• 29%股权的联营公司INOKOM CORPORATION S/B；（2014/12/1购20%股权，2015/2/25增持5%，2016/1/26增持4%）
• 同行：MBMR/ DRBHCOM/ CCB/ UMW/ PERMAJU/ TCHONG等
• 相关行业：PECCA/ SUCCESS/ APM/ OCNCASH/ NHFATT/ MCEHLDG/ EPMB等
• 2018年，大马，汽车行业销量，598,714辆（2017：576,625），+3.8%
• 2018年，菲律宾，汽车行业销量，401,803辆（2017：473,943），-15.2%，主要因菲政府2018/1实施的TRAIN税改法案，较高的汽油价，较弱的菲币汇率

（上图为财务摘要，取自2019年报）

（上图为QoQ业绩表现）

财务状况：

• 整体，营收YoY+26.6%，归于本地销量提升至15,844辆（2017：11,315），因2018/6~8月的GST免税期（提前预定多达7000辆，margin增幅足以自家吸收SST的成本；CX-5款式的生产量飙升，以迎合本地和出口东盟国市场需求）
• 整体，盈利YoY从197.1m升至340.6m，因销量/营收提升，本地营运赚幅提升，和MADZA (M) S/B盈利贡献15.3m提升至44.4m（+191.3%）
• 菲律宾，营收YoY从菲币6.45b跌至4.5b（-30.2%），税前盈利菲币489.4m跌至132.2m（-73%），因销量跌至3160辆（2017：5202）
• 营收，单季，大马，从19Q3的历史最高683m跌至465m左右，回到之前季度的水平；营运业绩，单季，也随着跌回之前季度的水平；但营业利润率/盈利率能维持在目前的水平；（单季度汽车销量，确实跌回之前的水平）
• 营收，单季，菲律宾，最近每个季度，看似逐步降低
• 20Q1，现金237.6m，短期债务49m，净现金188.6m
• 汇率风险：JPN/MYR，增值5%，盈利+2.285m
• 2019财政年，每股股息达新高21.25分（包括1次特别股息7分）

展望：

• 将持续巩固经销商网络，提升品牌定位，把握时机进一步扩大经销商网络地理覆盖范围
• 保持专注于推销CKD车款，因售价更实惠
• MADZA (M) S/B和INOKOM将继续投入厂房设备，增加产能，提升效率和品质
• 菲律宾，将推出新车款，稳定营销服务，进一步提升品牌地位

2019/1开始，免费维护期，从3年增至5年（除了BT-50模型），有助于提升品牌价值和客户信心度。

2019/5，大马国行降息25基点至3%，将降低车贷利率和利息，预计能促进消费意愿，和提升国内汽车行业总销量。马来西亚汽车工业协会Malaysia Automation Association (MAA) 预测2019汽车行业总销量于600k辆。

管理层乐观于，在2019下半年将推出的新款式如CX-8，CX-30，CX-3，和翻新版的CX-5（2.5L Turbo Variant），将能够缓和一些市场上的挑战。此外，已有计划在明年将在菲律宾推介新BT-50模型。整体而言，管理层谨慎但有信心能够维持来临2020财政年的总销量。


潜在风险/隐忧：汽车销量


附录/参考：

• 2019.09.23 https://www.theedgemarkets.com/article/better-prospects-seen-bauto-new-cx5-launch 
• 2019.08.26 https://www.sinchew.com.my/content/content_2106216.html 
• https://paultan.org （可查询每月，各汽车品牌销量）

（上图取自 https://paultan.org/2019/08/29/malaysia-vehicle-sales-data-for-july-2019-by-brand/ ）

以上纯属个人意见和分享，没有买卖建议，将不负责任何人买卖的亏损，买卖自负。

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014 - HAIO

HAIO 7668

• 营运分3部门：多层次营销MLM，批发，零售
• MLM：中药式营养保健品/美容化妆/护理护肤/家居/其他产品
• 批发：专利药品，补品，保健品，草药，茶
• 零售：传统中药，中医师问诊护理服务
• “海鸥HAI-O”品牌
• 2002与中国知名品牌“同仁堂”合作，制造保健营养产品，和提供中医服务
• 2019财政年为止，营运57家连锁店面，37家MLM分行，2座厂房（拥有HALAL，ISO，HACCP，GMP，美国FDA认证）
• 同行/相关行业：AMWAY，COSWAY ，HERBALIFE，余仁生
• 主要在本地营运；印尼和文莱有业务但贡献还小
• 派息率目标50%以上

MLM：

• 2018年，从GST转换SST政策，主要影响了MLM部门的业绩
• 2019财年，推出22样新产品，共240样
• 近期，活跃会员人数降低20%，因会员消费力降低，招聘新会员的趋势放缓
• 2019将专注于4大领域：建立强稳的产品目录，调整框架福利，进一步加强电子商务运用，加强职业守操和责任的标准
• 将继续专注研发小样产品
• 最主要的，还是在于，招聘和保留会员

批发：

• 为50+知名品牌，独家经销产品，如：中药，保健品，补品，茶
• 属于MLM和零售部门的采购中心/集中点

财务状况：

• 2017/2018/2019资本开销：10.1m/12.3m/6.6m
• 2019财年，营收降28.9%，税前盈利降34.3%；全部门销售下跌，MLM部门跌最多（跌30%）
• 2019财年，非核心盈利（信贷与租赁，保险代理，投资/产业）共贡献7%盈利
• 19Q4，现金，从126.6m降至95.1m（跌25%），除了因盈利和现金流下降，也因派息率较高，库存增加，PPE投资增加
• 19Q4，单季营收70m，对比18Q1历史最高124.5m（跌43.8%）；而19Q4单季盈利9.8m，对比18Q2最高21.6m（跌54.5%）；公司的营收，盈利，和现金，都从18Q1/18Q2开始，按季逐步下跌至19Q4

*管理层从2018/7至2019/7，时不时会小量买入增持股份
*股价从2017年尾5.6，一路下跌至近期低点2.11，跌了62.3%，然后反弹至2.5左右，涨18.5%


展望：

• 继续推出新产品，扩大产品组合，迎合市场需求
• 将运用电子商务优化成本控制，提升效率
• 电子商务化，将成为未来关键战略
• 管理层对公司的生意规模和基础有信心，也能够继续回报股东

近年来，公司不单要面对经济放缓和国内同行的竞争，还要面对电子商务的崛起和来自外国竞争的威胁。最受威胁的，还是公司的MLM模式。但是，相信电子商务也能够为公司带来一些机会，全取决于接下来公司在生意模式上的策略/改良/转变，和面对市场需求的应对。

公司的产品和中药营养保健补品，在品牌和知名度上有一定优势，相对可靠和安全。

相信公司依然有能力保持基本面的稳健度。


附录/参考：
2019.09.07 无惧经济放缓挑战 海鸥4策略提高获利
http://www.enanyang.my/?p=1284232&fbclid=IwAR2V_shH_oxI31-V88pwt43XE9_pIKm4nh12iQ0udMvR7yTTEAJ9YKjoJl4

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013 - SCGM

SCGM 7247

• 真空热成型塑料产品，如便当盒PP Lunch Box
• 品牌：“BENXON”（获得SIRIM的Eco认证），“ECOPLAS”
• 客户分布饮食业（占80%+），电子业，医疗业
• 与全球知名环保生态技术商SUGIANTO TANTO合作研发可分解包装产品
• FYE19Q4完成搬迁至KULAI新厂，包括机器迁移和安装
• 产能提升至67.6m公斤（+65%）
• 因搬迁，营运开销增加
• 虽销售量提升（尤其F&B产品），但还未达到有效率水平
• 巴生谷也有厂房
• 2019/3/27，被印尼PT HARAPAN INFINITI MULIA授权为指定生产商，为其印尼市场生产自家品牌“ECORASA”，2年可贡献USD 2.1m营收
• 派息政策40%
• SCGM-WA：股数19.36m, Ex. Value 3.96, Ex. Ratio 1:1, Maturity 2020/7/31

财务状况：

• FYE2019，营收提升5.9%（本地营收提升8.1%至147m），因政府对polystyrene聚苯乙烯包装产品（如饮食业“保立龙”）实施禁令
• FYE2019，毛利率从39m跌至24.3m，因原油价格提升，导致resin原料成本价格提升
• FYE2019，借贷提升，导致借贷成本从1.6m提升至5.6m；加上库存减值，应收账款减值，折旧提升，搬迁新厂费用，导致税前亏损1.7m
• 19Q4，现金8.3m，债务116m，净债务107.7m

展望：
马来西亚能源、科学、科技、气候变化及环境部（做么名字辣么长？）杨美盈部长提倡环保政策（使用一次性塑料，2030前全面禁止塑料袋/吸管，推广使用可溶解塑料袋，等）。管理层对此趋势有信心，支持全球绿色主义，将积极往此方向发展，继续探索创新和进步，以达到环境标准/政策。

管理层相信他们是国内行业的龙头，产品是自家设计和拥有设计版权，自家产品有绝对优势。比起国内同行，相对产量较大，品质较好，服务更周到。新厂具备更多自动化设备，将提升营运效率和规模经济，未来将降低对人力资本的依赖。


潜在风险/挑战：

• resin原料价格（原油价格）
• 劳工短缺，工资成本提升（底薪提升）

附录/参考：

• 2019.04.04 AGM游记（2018） https://easywong.blogspot.com/2019/04/agm2018-scgm.html 
• 2019.04.23 https://www.theedgemarkets.com/article/scgm-looks-turnaround-story-indonesia 
• 2019.03.27 SCGM获独家授权　印尼生产可分解产品 https://www.orientaldaily.com.my/news/business/2019/03/27/284442 

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012 - LAYHONG

LAYHONG 9385

• 家禽业务（鸡蛋&鸡肉）80%（全马），零售业务20%（东马沙巴）
• 家禽业3部门：鸡蛋，肉鸡，加工食品
• 鸡蛋品牌“NUTRIPLUS”
• 鸡肉加工食品品牌“NITRUPLUS”和“WISE CHOICE”
• 零售业务分店“G-MART”
• 鸡肉产品全部有HALAL认证
• LAYHONG-WA：股数260m，Ex. Value 0.4，Ratio 1:1，Maturity 2021/10/13
• 同行：QSR/ LEONGHUP/ TEOSENG/ CCK/ CAB/ LTKM/ QL/ MFLOUR

鸡蛋部门：

• 营业额增加25.9m（+12.8%）至228.5m，因西马的平均价格提升
• 整体产量受到沙巴TAMPARULI农场影响；因附近农场发生鸡流感，自愿式剔除500k左右只蛋鸡
• 发生于2018/7~9，农场被隔离4个月左右，透过清洗消毒确保累积的病原体和病毒完全清除。
• 导致1次性费用6m，和每月的固定开销（如工钱，折旧，借贷成本）持续支出，共承受15m的营运费用损失
• 采取了额外安全预防措施提防
• 2019/3农场重新运作，逐步恢复之前的蛋鸡数量，预计2019年尾恢复至之前每日3m鸡蛋的水平；小鸡需要21个星期长大才会生蛋
• 耗资1.1m，在1个JERAM农场，安装一套216kw Photovoltaic Diesel Hybird System做测试（此开销将获得MIDA税率优惠）；如果节能效果好，将逐步在全部农场安装

肉鸡部门：

• 生产量增加2.8m公斤（+7.75%）至39m公斤，因新建好的TANJUNG KARANG农场增加产能
• 迎合市场需求上升，和NH FOODS联营生产HALAL产品的需要，2020财政年内将新增1农场，产能每周期390k只，使总产能将达 每60天周期4m只

加工部门（鸡肉）：

• 目前营运1间大型厂（西马），和4间小型厂（东马）；东马设立分厂为了解决当地的物流问题
• 营业额减少80.2m（-21%）至302.2m，因分销至全国超级市场的冷冻鸡肉产品销售量降低；也拉低公司整体营业额表现

加工部门（液体蛋特制产品）：

• 营运1液体蛋厂（西马），产能每个月400公吨
• 大约20%所生产的鸡蛋被用于液体蛋特制产品，销售至本地和国外市场
• 2019财年，产4.8m公斤（持平2018财年）；营业额34m（+3.9%）
• 为了迎合市场需求上升，尤其在西马南部和新加坡的甜品和食品营业商，买入了1新厂（在PASIR GUDANG）设立第2间加工厂；但机器的初试运作因技术问题被稍微延后至2019/7~9

零售业务：

• 营运15家零售商店分行，1家分销中心（全部集中于沙巴市中心）
• 近期关闭2家表现不好的分店
• 税前亏损1.83m（2018亏1.56m），因疲软的消费者情绪，营运成本更高，最低薪金提升（920至1100），注销之前关闭表现不好的分店的装修费用，减值一些迟滞的库存
• 出售G-MART BORNEO RETAIL S/B的30%股份，获10.75m

NH FOODS联营业务：

• 2016/5与日本的NH FOODS LTD联营“NHF MANUFACTURING (M) S/B”；NH FOODS持有股权51%
• NH FOODS是日本行内第一，世界第4大，并持有本公司20%股份
• 完全由日本人的团队去经营
• 联营品牌“NIPPON PREMIUM NUTRIPLUS”
• 截至2019/3，累积营运前亏损8.6m（49%股权 = 4.2m）
• 2018/11联营厂完工，目前已全面运作，也获得HALAL认证，正逐步提升产量；预计产能第一阶段（3~5年内）达1200吨，每年可贡献净利21m
• 开始在各大超市推出了17钟试吃产品，截至目前市场响应正面
• 40%本地，60%出口；或将间接受惠于2020东京奥运会

财务状况：

‘mil	2019	2018	2017
营业额	796.8	847.8	676
净利PATAMI	7.3	27.4	18.3
资本开销	53	70.5	50.8
负债	282.5	230.5	156.8
现金	14.6	15.7	9.7
净负债	267.9	214.8	147.1

• 2019财年税前盈利YoY减少，因沙巴农场事故，进口的原料成本（尤其饲料成本）持续上升，包装材料成本也因中美贸易战而增加
• 公司过去几年积极扩张，因此债务和借贷成本增加；股数也微小增加
• 零售业务近期连连营运亏损，稍微小拉低了整体业绩表现
• 长期债务Banker Acceptance占64%，短期债务Banker Acceptance占81%；Banker Acceptance共占总债务73%
• 20Q1最新季度债务288m，现金8.7m，净负债279.3m
• 2017和2018财年restated，因MFRS14的biological asset
• 公司没有做对冲，因销售方面的汇率影响不大；而采购饲料（玉米，大豆）方面，公司将转交本地进口商负责外汇风险，但公司需付多一些额外费用；采购价每3~6个月定一次
• 2019年报，股东人数报8834人，对比2018年2529人
• 2019/7/17，以27.6m售一幅永久地，账面价值29m，损失1.4m

展望：

公司将持续寻找更有效率的畜牧和食品加工模式，提升营运效率，降低成本。与NH FOODS的联营，将促进公司在国内市场和国际HALAL市场地更快速成长。

潜在风险/隐忧：

• 饲料（玉米，大豆）价格，和汇率
• 销售价格/政府政策，和市场供需

股价近期在0.35~0.5横摆；如果从2017高点1.09算至目前股价0.4，跌了63.3%

附录/参考：

• 鸡肉和鸡蛋价格可在www.dvs.gov.my 查询
• 2019.08.09 https://www.theedgemarkets.com/article/leong-hup-warns-significantly-lower-2q-profit-three-months-after-ipo 
• 2019.07.17 https://www.theedgemarkets.com/article/lay-hong-disposes-land-kuala-selangor-rm276m 
• 2018.11.13 http://www.klsescreener.com/v2/news/view/456304/japan-s-nh-foods-lay-hong-open-food-manufacturing-facility-in-pulau-indah 
• 2018.11.13 联营日企新厂投产-丽鸿冀贡献2100万净利 http://www.enanyang.my/news/20181113/%E8%81%94%E8%90%A5%E6%97%A5%E4%BC%81%E6%96%B0%E5%8E%82%E6%8A%95%E4%BA%A7-%E4%B8%BD%E9%B8%BF%E5%86%80%E8%B4%A1%E7%8C%AE2100%E4%B8%87%E5%87%80%E5%88%A9/

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011 - SUPERLN

SUPERLN 7235

• 隔热器材制造商，“SUPERLON”品牌，用于HVAC&R如冷气，冰箱等
• 本地同行：L’ISOLANTE K-FLEX SPA，INSULFLEX
• 股息政策30%
• 管理层多属于台湾户籍
• 2019财政年，出口占69%
• 多数出口至亚洲为主国家（越南，菲律宾，印度等）
• 产品原料：丁青/丁二烯，合成橡胶/天然胶，化学材料/石油

2019财政年：

• 铜管copper tube产品获得了SIRIM认证
• 2018/11，以自己的品牌“ACOUSTEC”推出新产品，专用于隔音/消音，和缓解振动，适用于汽车行业应用，一般工业，和HVAC行业；产品已经收到正面的回馈
• 营业额和盈利微跌，原因有：出口额下降，某些大型项目完工，全球需求放缓，行业价格战竞争激烈，财政年内美金兑马币走弱，较低赚幅市场的销售额的占比较高，设立越南新厂的费用，越南新厂的产能使用率未达到有效程度
• 越南新厂，2019财政年末季完工，已经开始生产，一旦生产线系统和员工就位，将积极提升产能使用率
• 越南新厂，有助于提升产能，增加分销网络，支援客户提供更好的服务，是未来成长的基石之一

财务状况：

• Jessica Liu（创办人/CEO）和2位儿子（董事）共持有31.59%股份
• 30大股东名单里，显示一些基金（本地+国外）持有股份
• 冷眼前辈持有3m股（1.87%），（但这绝对不是你买进的理由）
• 近期都是KWPD在卖（从以前开始就一直在卖），EPF买入
• 19Q4为止，现金23m，债务15m，净现金8m
• 会保持一定的美金比率，作为营运资金和自然对冲（进口原料）

展望：

• 管理层开始了新的计划去扩展大马的产能，将投入资金研发隔热器材产品以外的新产品
• 计划未来投入研发器材，新机器/产线，提升隔热器材产品的20%产能（到2022财政年为止）；也努力提升产品品质
• 意识到了出口至更多地域的重要性，将持续寻找增长机会
• 整体谨慎乐观，具挑战如汇率波动，原料价格波动，贸易局势，亚洲地缘政治

股价从2017/8最高2.95下跌至近期最低0.74（跌75%），跌了2年。期间2018/3至2019/3横摆了1年左右，然后因业绩不如预期，股价之后继续下跌。

因为，毛利率，净利率，净利，现金流，净现金比例，每股股息，成长空间，前景，等，皆有所下降，加上成本/原料上涨又不稳定，同行又削价战竞争激烈，还稍微受到建筑行业和房产行业的风气/行情影响，是导致股价这2年下跌的原因。

热带国家因炎热的气候，隔热器材产品需求将保持/增加，而南北多季节国家市场有限。然而这类产品的生命周期比较长，所以需要一些大型工程去提升产品周转率，提升营业额和赚幅。虽然可以转嫁成本予客户，但空间有限，也需要按阶段实行，以了解客户的接受程度，同时还要面对同行的削价战，和市场份额的竞争。


公司来临股东大会在2019/9/26，depositor date 2019/9/17，T+2买入2019/9/12。

参考：

• 2018.07.02 https://www.theedgemarkets.com/article/superlon-falling-knife-worth-catching 

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