037 - POS MALAYSIA

 037 - POS MALAYSIA

业务：

• 75%：普通信件/快递邮寄服务/国际物流解决方案，也包括柜台服务（更换路税车险保险，缴付账单等），邮件室管理服务；（有700+间分行，每年送423m邮件和71m+件包裹）
• 12%：多式联运物流业务，包括库存，集装箱，货运代理与中介，保险，租船，仓库配送，电子商务物流；（338个原动机，2002个拖车）
• 8%：航空相关业务，包括地勤，全面航空相关服务（货物装卸，机上餐饮，电子商务包裹，飞机维修服务）；（每年可处理300+吨货物，招待1.66m份机上餐饮）
• 5%：其他业务，包括：
• POS ArRahnu（实体黄金买卖，黄金首饰买卖，安全保管，伊斯兰微型信贷服务）；80间分行，利润率可达50%以上，2019年回购黄金达240公斤，投资贵金属销售达70公斤
• POS Digicert（执照证书颁发机构，包括digital ID，个人于公司证书，国际认证如ISO 9001, 27001，政府边境执法机关的公钥基础设施）；服务行业有政府部门，金融机构，法律机构，制药业），活跃用户5m人，每年发出1.4m+证书
• DataPOS（动态邮件解决方案，包括数据处理/批量邮件/信封插入/记录存储和邮寄服务，ePresentment，电子文件管理），每年印刷200m+页，邮件寄放120m+件

• 同行：GDEX, CJCEN, NATWIDE; ABX, DHL, CITYLINK, EASYPARCEL, FEDEX, J&T, NINJAVAN, PARCEL HUB, PGEON, SKYNET, TA-Q-BIN, TNT, UPS, 等等
• 其他同行：XINHWA, TNLOGIS, TASCO, ILB, HARBOUR, COMPLET, ANCOMLB, 等等

公司盈利甚至从2014年赚158m，每年下跌至2019/12年亏215m，因内部管理问题，而且服务效率每况愈下。去年客户投诉量也是历史新高，客户满意度也大跌。

但是，发现最近服务效率有所改善，今天网购，明天或后天就收到包裹了。

2~3年前，公司从依赖传统邮政业务，开始扩展注重快递业务，降低依赖邮政业务风险，因为邮政数量从2014年的1b件降低至2019年的423m亿件。

电子商务的崛起推动了快递业务。自疫情和MCO，国际邮件跌15%，但电子商务领域升52%。疫情更加助长了网络生意/电子商务/快递业务/物流配送业务。大马电子商务成交值预计从2018年1.38b增长至2.6b。

新常态之下，民众/老一辈传统民众，都开始习惯网购网卖。民众还是有一定程度依赖POS的服务。

2019至2025年，公司将执行一系列的转型方案和多元化业务：

• 2020/2/1提高邮费服务售价：改善利润率（商业邮政服务），邮政业务的可持续性
• 零售转型：提供eWallet无现金支付服务，推出24小时多功能自动邮寄机器POS Automated Machine包括缴付各种账单，购买邮票等，提升客户体验
• 线上网站SendParcel/ e-Consignment：为中小型企业提供更便利的下单服务，提供多元化服务/人性化服务/实时客户支持服务，总体有助降低营运成本
• 数字足迹Track & Trace：提供客户追踪包裹功能
• 包裹分拣中心，引入半自动化设备：更快更有效率地处理包裹和缩短交付客户时间
• Crowdsourcing “Pos Rider” 创业计划：提供就业机会和合理价格服务，提升服务覆盖率
• 零售合作：扩张业务覆盖范围
• 资产重组：改善Pos Logistic的成本和效率
• 2021年，扩展核心和辅助业务以及中端批发商：提升服务质量，巩固领头地位，减少固定成本，提升利润率，达到可持续增长
• 2023年，全自动初级包裹处理中心，多元化交易服务组合：目标成为电子商务首选快递公司
• 2023年，目标达到3000间合作伙伴经营分行
• 2025年，预期自动化包裹处理设备，每日处理达1m件

公司决心朝向现代化/自动化/数码化/网络交易去改革转型，位公司带来更多机会，有助于提升包裹处理能力，提升员工技能和服务效率，提升大众的体验/形象/满意度/忠诚度，增加回头客，巩固与电子商务的主要客户关系，提升包裹服务数量，提升竞争力和市占率，也有助于公司的可持续性和长期增长。

目前已有24+间包裹分拣中心引入半自动化设备，目标2020年底完成另外20间。每天可节省工时1至2小时，每小时增加60%包裹处理数量。另外，16个中心已配置Track & Trace数据库系统，包括2个IPC综合处理中心（KLIA, SHAH ALAM；总处理能力达每日530k包裹）。

风险：

业务	风险	公司应对
邮寄	传统邮件数量持续下跌	提升邮费服务售价，预计YoY营收额外增加100m至150m
邮寄快递	市场竞争	提升更好的客户体验的回头率
快递	包裹数量太多，导致降低效率和提升劳工和其他成本	引入自动化设备提升效率，目前每日处理484k件，顶峰期可处理800k件
物流	高关键营运和维护成本	转型成轻资产营运模式，提高资产使用率，目前在与潜在当事人商讨策略阶段
航空	缺乏工程技术，服务新型号飞机能力有限	与经验丰富维修公司合作，提升技术，共享双方的设备和商誉，2020/2/13，卖POS Aviation子公司POS Aviation Engineering S/B的49%股权予SIA Engineering Company Ltd
Ar Rahnu	扩展需要高资本	排除依赖母公司，与外部洽谈资金来源
DataPOS	邮件数量下滑，印刷资产使用率下滑，次优资产风险	目前与战略行业合作伙伴洽谈，利用技术专长扩展产品服务范围
Digicert	客户集中风险	多元化为不同行业提供服务，2019年12月，2大教育机构订阅eCredential（向毕业生颁发证书和成绩单），目前正在向其他教育机构推广

未来展望：

业务	未来展望：
邮寄，零售	预期可持续性的表现
快递	受惠于电子商务和新常态潮流
国际快递	乐观本地市场的增长，国际业务也正面
物流	2020年受疫情负面影响
航空	机上餐饮受疫情不利影响，但预计货物装卸服务将贡献营收，将优化资源并定制服务
Ar Rahnu	积极推广Ar Rahnu作为短期小额信贷的替代解决方案，努力成为市场领头者和大马人首选
DataPOS	乐观朝向数码化营运模式，将成为未来轻资产模式，贡献关键营收和盈利能力
Digicert	有信心，关键公钥基础设施技术，将受益于未来需求提升的顺势

• 接下来几年将拨备300m作资本开销，继续扩展现代化和自动化系统
• 20Q2，快递业务营收增加45%，因快递数量增加57%，预计趋势将维持
• SendParcel网站，注册用户达70k，使用率QoQ增加145%，达2.1m
• 航空和物流业务，最糟糕时期也已过去，但不会强力复苏

财务状况：

• 去年更改财政年，从3月（亏损最严重）改去12月；所以2019年有2份年报
• 2020财年开始，postal, courier, international业务已整合1个业务呈现
• 20Q1和20Q2，Postal业务，营收有所增长，实现公司整体20Q2，无论是QoQ或YoY，营收都稍微增长
• 20Q2，Postal业务，更迎来了7个季度亏损后的第1次赚钱
• 20Q2，航空业务，的确是受到疫情影响，营收QoQ跌50%，也亏18.7m；物流业务，也是受影响，营收QoQ跌12%，亏17.2m，但是
• 20Q2，其他业务，营收近4个季度都有增长至31.5m，赚17.6m
• 20Q2，如果去除impairment 20.7m，公司整体实际Net Profit赚1.7m（虽然是少，但至少是最近7季度后的第一次赚钱）
• 虽然公司净利率低，但Depreciation & Amortisation一个季度可达60m以上，所以公司的经营性现金流Operating Cash Flow还是有的（正数）
• 现金：公司从17Q4净现金高达550m以上，一直下降至上个季度20Q1的净负债566m，但在20Q2，是多个季度首次进步（部分是因为卖Pos Aviation Engineering的49%股权获40m），现金366m，负债826m，净负债460m
• 2020财年，终于，总还贷45.7m大于总借贷14.8m
• 前几年的借贷，基本上都用于资本开销CAPEX，最近4年资本开销共433m/202m/88m/33m+
• 外汇风险USD/MYR：每涨10%，盈利跌22m~25m

股权结构：

年份	DRBHCOM/ HICOM/ Tan Sri	KWPD	EPF	TOP 30
目前	53.49%	6.27%	?	?
2020/4	53.49%	7.92%	<4.4%	72.44%
2019/6	53.49%	7.8%	8.18%	81.31%
2018/6	53.49%	8.18%	9.6%	87.81%
2017/6	53.49%	8.6%	8.09%	85.11%
2016/6	32.21%	11.99%	12.93%	80.27%

• 前30大多数为基金持有，也有2个名额是IVT（KENANGA，MAYBANK）
• 可以发现KWPD最近卖出的股份，对比今年少了很多
• Tan Sri Syed Mokhtar Albukhary的女儿Sharifah Sofia担任公司非独立非执行董事
• 2017至2019年，董事会和管理层有部分人数调动

机会：

• 服务范围率最大的优势
• 中国双11/双12，美国11~12月感恩节/Black Friday/圣诞节
• 全球和大马，疫情还不稳定，而且网购是未来趋势，快递趋势将维持增长
• 最近几个季度，季报年报展望都蛮清晰和正面，也有提到对未来的展望和信心
• 最坏已过去，无论是生意角度，或者是股价角度
• 股价下跌潜能小，上升潜能大

隐忧：

• 大众对管理层和服务效率依然有所保留
• 之前网上有传视频说ALIBABA在SEREMBAN建了一座巨大的仓库，可能对本地航空业和物流产业链带来一定影响

股价2020.10.20上涨，21日一度大涨26%成交量98.8m历史新高，几日都出现上涨后回跌的现象，同行也有如此现象，公司与同行的发展和股价，之后会如何耐人寻味？

参考：

• 2020/09/23: MCO a tailwind for Pos Malaysia’s turnaround plan https://www.theedgemarkets.com/article/mco-tailwind-pos-malaysias-turnaround-plan 
• 2020/09/08 Pos Malaysia expects to hit two million parcels monthly on digital platform SendParcel https://www.theedgemarkets.com/article/pos-malaysia-expects-hit-two-million-parcels-monthly-digital-platform-sendparcel 
• 2020/08/19 https://www.theedgemarkets.com/article/pos-malaysia-sells-51-lossmaking-air-cargo-unit-rm40-million-cash 
• 2020/04/17 SME traders to enjoy parcel delivery from RM5 – MCMC http://www.klsescreener.com/v2/news/view/665793 

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 036 - 不确定性Uncertainty

近期股市开始稍微下跌或回调，其中一个较大的因素，是因为美国大选的 “不确定性Uncertainty”，是投资者/Smart Money/基金不喜欢的元素，因此都稍微减少持股

这个所谓的不确定性uncertainty，是来自2位超过70岁的老人家竞选美国总统，所宣言和要执行的国家政策/外交政策/财务政策/管理政策等等都不一样，对全球的局势都会有变化，而现在选举战况不向上下，市场风声很多面看法很两级化，选举结果不明朗，也有个说法是特朗普如果败选可能会不承认选举结果，加上特朗普上一轮当选之后对市场的影响力都很大，所以基金们没有明确方向去部署资金，因为如果贸贸然去单方面部署，如果错了可能就大亏，如果两方面都去部署也可能会两头不到岸/全军覆没，而且部署涉及的方面很广，没有效率

结论是：这个uncertainty很强

换个例子，如果2位人物选举总统，而选举结果没有悬念，另一方人品较好败选也不会乱来，那么这个uncertainty就相对的弱很多，资金会提早朝向那位即将当选总统所要执行的政策去应对部署资金

所以市场有个说法是，每当美国总统大选在即，市场都会稍微动荡，就是这样来的

把这个角度套用在之前的股市，我们会发现：

• 大马股市，外资长年陆续卖股离场，因为大马政治局势不稳定，外资对于大马环境是否有利从商环境
• 2020年3月，全球股市大跌的原因，是因为疫情对全球经济产生的uncertainty，没有人知道应该如何应对和适应，加上市场预计经济风暴来临
• 当疫情刚开始的时候，市场只知道这波疫情杀伤力很大，但没多少人知道会延续多久，对经济影响多大，对全球局势有什么影响，到底市场和经济能不能够回来，等等
• 而且市场只有一面倒的负面情绪和消息，如很多生意将持续倒闭，失业率将持续扩大，人民收入和消费将变得保守，市场将手握现金观望，经济数据将会不好看，房地产价格会大跌，倒债潮将来临，金融风暴可能会发生，美元会大贬值，国际油价会再度跌到负数的价格，可能会引发世界大战，等等
• 就算美国宣布QE/回购债卷债务，各国实施禁空令和经济振兴配套，也没有多少人知道，这些状况，将导致全民买股，股市大反转
• 直到开始有越来越多的分析员解释疫情对全球经济/各国经济的影响，对经济确实是有影响但并没有想象中那么大，也配合了优于预期的经济数据陆续出炉，2021年经济复苏的报告，科技行业数据强势的报告，和现实生活中的实际情况，从而开始股民的负面情绪开始消弱，思绪也开始从相信 “经济风暴”转向“经济复苏”
• 而股市在一路大反转/V型反弹之中，陆续有人开始解说原因的这个现象，就是这样来的
• 然后什么kangaroo market袋鼠市场，K型复苏，等等新名词就出现了
• iPhone 12发布订单爆满，电子代工订单爆满，个人电脑订单爆满，宅经济爆满，家私股订单爆满，电子商务生意爆满，塑料包装订单爆满，手套口罩个人防护用品订单爆满，疫苗订单爆满，等等
• 受影响的行业当然有，旅游业，航空业，酒店业，奢侈品行业，实体店面，商场，等等，但是，难道现在你要保持悲观，还认为疫情会导致全球将有悲剧发生？
• 这些就是所谓的，对某个uncertainty的应对/适应/免疫能力和时期

个别公司也一样，我们会发现：

• Uncertainty很强的公司，股价跌幅几率较大涨幅几率较低，就算股价涨了，也可能会打回原形；然而，当那些uncertainty真正逐渐消弱甚至变没有的时候，价值/估值/股价可能会随着反映（只是早晚问题）
• 没有什么uncertainty的好公司，股价基本上都一路向北（成长优质股）或价值估值昂贵；而一旦发生uncertainty，那个uncertainty的强度将会反映在股价上，直到uncertainty被学习/应对/适应/免疫（假设公司的基本面/价值不变），股价将再度启动新一波涨势

做生意也一样，我们会发现：

• 当奶茶店刚盛行的时候，没有多少人会预期到奶茶店将会有如此的行情和趋势；当奶茶店开得到处都是的时候，形成了供给大于需求的状况，虽然蛮多人都知道接下来会发生关店潮，但其实之后才买贵加盟的投资人是为什么呢
• 当很多实体商业在n年前就一直埋怨说科技发展和电子商务影响了他们的生意，但如果当下他们发现这个危机的时候就已经开始应对和适应，比例生意模式转型，链接线上线下O2O，自我学习提升营销策略和管理策略，等等，怎样都不会比现在差
• 谁比较快，谁就赚到
• 谁对，谁就赚到

总结：

• Uncertainty的元素由来和程度不同，影响力也不同
• 没有发生过的uncertainty，就如黑天鹅事件
• 发生过的uncertainty，就如灰犀牛事件
• 市场对个别uncertainty都有不同的应对时期和适应过程
• Uncertainty影响期望度，影响想象能力，影响负面情绪程度，影响决策
• 就算uncertainty发生了，也有机会有新的希望诞生
• 反义词：uncertainty = confirmation；不确定性vs确认

无论是先天性的天分优势，或者是后天的努力成果，身为一位平民/投资者/生意人，对于全球趋势/股市/公司的变化，所具备的个人的敏锐度sense和应对/适应能力react，将影响自身在生活/股市/商界的成果，的其中一个很强大的重要元素。

你认同吗？

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