020 - PADINI

PADINI 7052

• 业务：服饰（服装/鞋子/时尚配饰）
• 透过（零售店/ Consignment Counter寄售柜台/内部和外部线上平台）销售产品
• 多品牌PADINI Concept Stores和单一品牌店面，售卖自家品牌（PADINI/ PDI/ VINCCI/ SEED/ MIKI/ P&CO），及Brands Outlet Stores （其他自家品牌）
• 本地营收占比95%
• 本地寄售柜台，从3年前56家，减少至10家
• 零售店铺，3年有126/133/131家
• 只有6家PADINI Concept Stores和6家Brands Outlet在Sabah和Sarawak，其余在西马半岛
• 2019财年，新开2家PADINI Concept Stores，2家Brands Outlet；
• 2019财年，关闭2家PADNI Concept Stores，1家Brands Outlet，3家VINCCI单品牌店铺，以简化营运和ROE最大化
• 自合同到期就退出Pakistan市场，因政治和政策的不稳定性，和业绩不佳
• 同行：BONIA/ Esprit/ Giordano/ Uniqlo/ H&M/ 等等

财务状况：

• 公司属于现金生意，所以应收账款较低
• 2019财年，出口营收增21m，因柬埔寨的分店已完全经营
• 2019财年，总营收继续成长，但赚幅稍微降低
• 每财年，Q1看似营收较低（淡季），Q4较高（旺季）
• 产品margin（GP Margin），范围38~42%
• 每季度，都会有一笔库存损失/库存减值，介于1.1m~2.7m（除了17Q4有26m，18Q4有4.8m；看似Q4都较高）
• 租金费用，2015~2019财年，88/106/124/143/155m
• 库存，近期19Q2最高372m；19Q3/19Q4是346m/277m有所降低
• 19Q4，现金472m，债务24m，净现金448m（新高）
• 2015~2019财年，净现金98/167/335/414/448m
• 没有股息政策，但已多年派发11.5仙股息，分5次，4次2.5仙，和1次1.5仙特别股息；如果以每年11.5仙的股息和股价3.6算，股息率3.2%

股价/股权：

• 19Q1，PBT Margin跌至8%，PAT Margin跌至5.5%，导致在业绩2018/11/29出炉后12个交易日，股价从5.5跌至3.4（跌38%），之后股价盘整至今
• 自2018/11/29左右，出炉19Q1业绩后，EPF/ KWPD都有陆续加码，包括老板也有加码几次
• 近期，EPF持有8.38%.，KWPD持7.23%，老板和家族43.74+1.43%

展望：

全球经济不确定性，贸易战，汇率的波动，区域商业竞争加剧，等因素，提升了营运环境的挑战性。公司也被迅速发展的零售业同行和持续增长的网络商家所引起削价战所影响。

零售业将持续改变和进步。时尚零售商需充分了解消费者需求，持续吸引和保持消费群的注目，以提升产品面市的速度，店面的人流量，提升营运效率。已将这些元素根深蒂固于营销，推销和供应链的部门。

最新最合适的时尚潮流，最佳的时机，最佳的价格。

• 网络零售业同时带来威胁和机遇，将会是传统门面零售业的成长特点之一
• 管理层相信视觉触感和实体店是创造美好客户体验的重要平台
• 虽然集中于实体店业务，但也将会运用科技于制定业务策略和发展，也有提升客户群对公司网络店面的认识，和改善电子商务基础设施，以成长网络业务
• 相信网络零售业务将带来正面的影响，实体店和网络零售将相得益彰，作为互补的业务渠道，提供客户更丰富的购物体验，和公司未来成长的动能
• 新的财政年，还未总结大马和泰国的分店计划（增加或关闭）；而柬埔寨将新增1家Brands Outlet分店
• 将继续专注提升更多物有所值的服饰，相信可负担服饰将继续是个必需品

本地业务还是公司主要收入，外国业务还在初生期；将继续关注外国市场的机会，以提升亚洲甚至东盟的市占率。在不期待柬埔寨和泰国新分店和业绩贡献下，公司将在东盟业务和网络业务的扩张下，长期地成长壮大。



潜在风险/隐忧/营运风险：

经济不确定性

• 预计2019下半年和2020年继续保持挑战和不确定性
• 贸易战，全球金融状态严峻，政府财政状况不确定性，就业前景，生活费用提升的担忧，家庭可支配收入受限，谨慎的消费者情绪

竞争

• 海外/国际竞争对手，渗透入本地市场（无国界/自由贸易）
• 竞争元素：产品品质，价格对比，产品种类，传递时尚潮流服饰至市场的速度和时机，产品生命周期，产品分销渠道和方式，等
• 数码化和电子商务，改变市场的消费模式/消费习惯/购物决定；例如，广告植入，视频，网络评价/大众的评论和留言，团购，代购，网购，社交媒体软件，直播，网红效应，名人代言，等
• 网络咨询发达/选择多，导致科技也降低消费者对于服饰品的品牌忠诚度
• 零售业正面临整合，合拼，转型和现代化，跨越连接线上和线下模式

供应链的能力和绩效

• 考虑因素：产品种类，原料/产品品质，手工/手艺品质，供应速度，价格，lead time交货时间，产能和稳定性，生意道德，劳工守则，等
• 供应链表现不佳，将导致物流安排效率低，畅销产品的供应中断和库存不足，库存过多，严重则影响企业运作/公司决策/品牌/商誉/市占率/营收盈利等

参考/附录：

• www.padini.com 
• 2019/10/16 https://www.theedgemarkets.com/article/padini-tough-it-out-valueformoney-fashion 
• 2019/5/13 2019服装业的八大趋势 http://info.texnet.com.cn/detail-749460.html 
• 2019/5/11 关店200家、烧光库存、清场倒闭...Zara和H&M们的好日子，结束了！ https://www.shangyexinzhi.com/article/details/id-122722/ 
• 2019/4/7 决定印度服装业未来的七大消费趋势 http://m.ceconlinebbs.com/ARTICLE/8800086434/ 
• 2019/4/4 服装业大佬必看的十大关键问题 http://finance.sina.com.cn/zl/management/20150404/105121888651.shtml 

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