Monday, November 11, 2019

021 - KAREX

KAREX 5247
  • 业务：性健康（保险套，润滑剂），医疗（探头套/导管/测试套件/验孕棒），其他
  • 全球最大保险套生产商
  • 品牌：ONE/ Carex；TheyFit/ Pasante
  • 竞争对手：Durex/ Trojan/ Ansell SKYN/ Cupid/ Okamoto
  • 几年前代工OEM为主，然后开拓OBM自家品牌，以解决长远未来的隐忧
  • 营收产品：性健康产品（91%），医疗（7%），其他（2%）
    • 建造了胶乳复合厂，能更一致又稳定地生产超薄避孕套，控制胶乳配方的成本和品质，降低缺陷率
    • 医疗业务产能有限，已进行场地扩充计划，预计几个月内将完工
  • 营收业务：商业（OEM）（50%），竞标（33%），OBM（17%）
    • 商业业务，越来越多品牌选择外包制造，因缺乏产品种类和成本的考量，尤其在发达国家更显赫
    • OBM业务，营收新高；显示未来成长潜力大，和提供多样化收入来源；自家品牌，继续收到非常积极的反馈，证明于美国各地的新零售商和Walmart商店所展示/提供的产品范围有所增加
  • 营收区域：亚洲（28%），美国（29%），欧洲（17%），南美/非洲（26%）
    • 亚洲，主要营收来自商业业务
    • 欧洲，多国政府预算受限，影响竞标业务；商业业务和OBM业务，透过电子商务上的销售，显示令人鼓舞的成长
    • 南美/非洲，营收主要来自竞标业务，通常涉及简单包装和多产品品种；营收受humanitarian aid budget人道主义援助预算的影响
  • 2018财年，行使期权，以7.6m，收购Global Protection Corporation额外15%股权；目前持有70%
  • 2019年初，英国报社The Telegraph提出指控，关于大马一些厂商不道德待遇劳工，包括KAREX被指名
  • 股息政策25%

财务状况：
  • 营收和盈利下跌；因2019下半财年的订单受影响导致销量减少，削价战（尤其竞标业务），更高的成本费用（外劳事件引起的社会审核和相关补救措施），和在胶乳原料价格波动的情况下，更加困难应对难以抓莫的订单模式
  • 资本开销19m，主要用于commissioning latex compounding facility和在生产线投入更多自动试验机
  • 2019财年，USD/MYR，+10%，+4m
  • 19Q4，现金63.6m，债务33.6m，净现金30m
  • 18Q1至19Q4，净现金59/31/21/20/9/4.6/17/30m
  • 2015~2019财年，净现金185/118/64/20.5/30m
  • 2015~2019财年，毛利率33/33.3/31/26.3/23.6%
  • 2015~2019财年，税前利率 24.6/23/10.3/3.5/1%
  • 2015~2019财年，资本开销46/44/20/28/18m
  • 2015~2019财年，Operating CF before Working Capital 72.5/79/48/33.5/20.7m
  • 2015~2019财年，Operating CF 45/44/15/3.3/32m
  • 2015~2019财年，Selling and Distribute Exp 15/19/35/46/36.5m
  • 2015~2019财年，Selling and Distribute Exp/ Rev % = 5/5.6/9.6/11.3/9.7%
  • 2015~2019财年，Admin Exp 21.5/34/39/45/49m
  • 2015~2019财年，Admin Exp/ Rev % = 7.2/10/10.8/11/13%


股价/股权：

股价从2016年初最高3.1一路下跌至近期低点0.4横摆（-87%）
  • 管理层和关联家族，总持股大约50%
  • ABERDEEN从2018/11/27开始持股6.66%卖出，至2019/9/13持股低于5%停止通知，然后在2019年报2019/9/27，持股剩下4.47%
  • Mr. Goh Siang，也是卖出股份，至2019/2/13持股低于5%
  • Mdm. Goh Yin，有时买入，有时卖出，近期都是买入；2018/7/4和2019/4/30卖出，刚好是短期最高点
  • 管理层则都有不定时小量加码


展望：

保险套，依然是避孕与预防性传染病/感染病，公认最有效又最经济实惠的方式之一。UNAIDS（联合国艾滋病规划署）近期有发表专题报导“保险套不足Not Enough Condom”。

虽然保险套的需求继续提升，但保险套行业依然存在许多传统壁垒和障碍 ，例如可及性差，年龄限制，性别规范gender norms，religious stigmas，甚至有些地区连携带保险套是犯法的。而采购保险套的国际预算/艾滋预算/人道主义援助预算，近年来逐步减少，然后把预算用在其他领域。以上各种因素，反映全球不同区域对于性教育标准有所差异，也对全球保险套行业带来一定挑战。但是，全球竞标市场的销量减少，自然地消费者市场的销量会随着提升。

通过与市场/消费者频繁交流，管理层意识到消费者的偏好和期望持续迅速地改变。消费者不单只是在乎产品类别，而且也在乎产品的制造过程，和对于环境及社会的影响。公司已实施方案，提高消费者意识和警觉性（包装材料的使用，设施的节能减排，等）和广阔公司营运管理政策。网路购物，更环保意识的包装方式，特制产品的选择，进攻年轻人市场等等趋势，都是公司需要创新和发展的方向。将专注把握数码转型/社交媒体/电子商务给与的机会，提升营销策略（例如，利用创新不同口味的方式，如Nasi Lemak/ Rendang/ Durian，作市场测试，同时形成另类的宣传方式和网络效应）。电子商务改变了消费者的购买习惯，为公司品牌进军新市场创造机会，同时也带来威胁，因零售业迎合消费习惯，改变营销策略，减少订单。

公司将继续在国际招标市场竞标合约，维护主导者的地位；努力成为多国政府组织和非政府组织（如美国/英国/加拿大）的医疗保健提供者的首选合作伙伴；和努力与新品牌和私人标签客户群合作，开发根据客户群的市场需求量身定制的包装和产品解决方案。

公司将继续投入更多自动化，提高稳定性，生产效率，和产品测试效率，并在未来减少对劳工的依赖。像公司本身，实施各种措施提升营运管理，具备创新和现代化营运环境，规模经济和广泛的产品品种和组合，行业内优先研发超薄保险套和提升自动化等等，将具备一定优势，也将在未来的竞争环境中拉开一定距离的优势/脱颖而出，获得更大的市占率。

虽然充满挑战，管理层对公司的发展轨迹（成长为全球性的性健康用品的厂商）保持乐观，谨慎乐观能够把公司定位于性健康行业的最前沿，并对于行业的长期前景保持乐观。



潜在风险/隐忧：
  • 销售价格，削价战；消费产品，不适合时常涨价
  • 成本；原料（latex胶乳），油价（silicone oil硅油/包装材料/运输&分销费用），营销费用（宣传自家品牌）
  • 外汇（美金兑马币，下跌，不利）
  • 业绩表现（已连续14个季度，业绩下滑，和“保持乐观”的展望）
  • 最低薪金，外劳政策，社会审计，劳工人数等，将影响公司保持在行业内的成本优势
  • 外劳事件，影响销量，品牌被商家暂时冻结；要设立委员会，改善劳工居住环境，审核费用，补救措施等费用；短期内可能，销量和营收受影响，成本开销提升


生意的角度，从代工转型至研发售卖自家品牌，必经之路，如：收购公司，资源整合和改变营运管理策略，学习曲线/经验，改善生产线效率，改善成本控制，改善产品品质，资本开销提升，现金降低/债务提升，研发费用提升，营销/促销费用提升，折旧提升，削价战/赚幅收窄，等等；问题是，公司需要多久时间，和能不能苦尽甘来？



参考/附录：



免责声明Disclaimer：以上纯属个人意见和分享，没有买卖建议，将不负责任何人买卖的亏损，买卖自负。
谢谢！😄
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