投资铭记: 018

GADANG 9261

业务：土木与建筑工程（70%），产业发展（26.5%），水电务（3.5%），机电工程服务
2014扩展至水力发电，收购一印尼公司PT IKHWAN MEGA POWER的60%股权
2019/4/18，与DWL的子公司Million Rich Develop S/B签竞标合伙协议（股份70:30），合作竞标和承接项目
2019/3/29，与联营伙伴Capital City Property S/B，签“条件和解协议”，应得回酬324m降至250m，欠款100m将以特定单位contra；然后公司有选择将卖不出的单位以协议价格卖回给Capital City；最后总应得回酬312m
2019/4/26，购入DWL的10%股权（20m股 @ 0.9，共18m ）
2019/6/11，私下配售66.2m股 @ 0.77，筹集51m
Warrant WB：股数129m，Ex. Price 1.09, Ex. Ratio 1:1, Maturity 2021/11/29
Tan Sri Dato’ Kok Onn和Mr. Boey Tak Kong，也是GPACKET的董事
Tan Sri Dato’ Kok Onn，持有GPACKET间接名义18.77%股份

（上图取自“股市大闸蟹 Stock Crabby”；作者页面 https://www.facebook.com/股市大闸蟹-Stock-Crabby-315333305889260/ ）

土木与建筑工程

2019财年，获新合约136m，总订单1.1b，能够支撑2年或以上
见证/完成项目：PETRONAS RAPID项目（分包合约），新LCCT机场， MRT2，Shah Alam医院，Cheras康复医院， LKSA大道，The Mines Heritage，Hyperoffice Jaya 33，等
进行中工程：

PETRONAS RAPID项目
消防训练场
MRT2高架桥导轨
Cyberjaya医院
Jalan Tun Razak交通升级
TRX公共领域（第1期）；2018/8/20获得86m
TRX多级链接桥（南/北区）；2019/6/12获得38.5m

产业发展

284英亩未开发土地，发展总值2.9b，可提供未来10年的营收和盈利
Unbilled sales未开票销售118m
主要项目在巴生谷区域：排屋/半独立/公寓/豪华公寓/独立工厂/商店办公室
继续推行CSR，发展可负担房屋
见证/完成项目：Bandar Puncak Sena，Laman View (PR1MA/ 排屋)
2019财年项目：Maple Residence @ Laman View (Cyberjaya)；The Vyne (KL)；Elegan Residensi @ Putra Perdana (Puchong)；Capital City (Johor)
进行中项目：Maple Residence；Elegan Residensi；Kwasa Damansara
即将推出项目：双层排屋（第2期）Maple Residence；3层楼别墅（第1A期）Akasia (Semenyih)；The Vyne（尾期）
2019财年，营收-5%，税前盈利-41%，因更高的行销费用，疲软的房产市场

机电工程服务

联营业务45%股权
见证/完成项目：槟城第2大桥，MRT2（分包合约），Gleneagles Medini Iskandar医院，Shah Alam医院，新LCCT机场，云顶高原缆车站，等
进行中工程：PNB电力服务，TRX隧道，TRX公共领域照明灯，18 Madge，KSL Maple电力服务，云顶IMAX戏院

水电务

在印尼拥有1个小型水力发电站，4个污水处理厂；总产能1100公升/秒
2019财年，取得更高营运盈利，因更低的费用，和较好的汇率
在Lintau (Sumatera)的9MW小型水力发电站计划，商业营运日期已延期至2020财年，因EPCC承包商表现不佳；已委任新的EPCC承包商，用激进的行动计划减缓项目的延误，厂房安装2019/3完工，互连设施工程也预期进行
70%子公司（Nusantara Suriamas S/B），在Kota Marudu (Sabah)的5.9MW太阳能大电板发电站计划，还在呆滞状态，等待官方的SPPA太阳能购买协议，预计2020财年将得出总结，因政府将驱动更多的绿色能源计划
进行中工程：PTLN Lantau-1小型水力发电站（PT Ikhwan Mega Power）和水道建设

现有设施	股权	资讯/能力
PT. Ikhwan Mega Power	60%	2 x 4.5MW；15年期PPA
PT. Taman Trita Sidoarjo	95%	250 公升/秒；20年经验
PT. Taman Trita Birawa	95%	600公升/秒；15年经验
PT. Bintang Hytien Jaya	95%	30公升/秒；17年经验；有意提升至350公升/秒
PT. Dewata Bangun Tirta	95%	200公升/秒；6年经验；BOT剩19年；有意提升至300公升/秒

财务状况：

2019财年，营收594.8m至687.7m（+16%），因建筑部门完成跟多进度阶段
2019财年，税前盈利134m至71.7m（-47%），因更高的建筑成本，并且建筑业与房产业整体市场需求放缓/疲弱
19Q4，Fair Value Loss投资公允价值亏损4.8m，因DWL的股份价值损失（0.9-0.66 x 20m）；来临的20Q1业绩，预计会有再一次的减值损失0.66-0.55 x 20m股 = 2.2m亏损
IDR/MYR, +5%, 盈利 -401k
USD/MYR, +5%, 盈利 -208k
NTA 1.11
19Q4，现金215m，债务360m，净负债145m
17Q4~18Q1，净现金达69m；然而从18Q3已开始净负债；19Q1~19Q4，净负债27m/80m/103m/145m
GP Margin，从17Q3的39%，跌至最近季度11~17%
PBT Margin，从17Q3的29%，跌至最近季度11%（19Q4只有4%，如果排除Fair Value Loss 4.8m）

股价/股权：

股价从2017/7高处1.3跌至2019年尾的低位0.48（-63%）后，开始涨势至0.9左右（+88%）盘整3个月，然后跌势至近期0.65（-28%）；股价甚至在2019/4/22单日大涨34%（0.715-0.96），公司还一度发公告澄清并没有竞标ECRL合约。

Tan Sri Dato’ Kok Onn，从2017/5月中，开始不定时在公开市场小量买入股份，直到2019/1/30为止；因而直接名义的股份，从0.6左右增加至1.8%左右
Lembaga Tabung Haji在2018/12/28因重组的因素，把股份转移至Urusharta Jamaah S/B名下；目前持股4.65%
EPF在2018下半年至2019/4/22都一直卖出，直到2019/5/2和2019/6/19两天有小量买入，然后2019/8/20开始至今都会不定时买入；目前持股5.59%

展望：

建筑部门：相对足够稳定，将会持续发展项目

因新政府延后/重新评估多数的大型项目，导致建筑和地产行业放缓。

建筑业整体上，管理层预料短期内会有些修改措施，但谨慎乐观将在2019下半年开始复苏，然后2020年将有所改善
在第11大马计划里，将会落实一些大型的医院项目，以提供更好的医疗保健服务和减少危急病患的待医时间
新政府着重提倡采购流程的透明度；基于公司以往良好的记录和能力，管理层相信公司具备一定优势

产业部门：依然挑战，因供过于求/供需不平衡，和更严厉的借贷条件

但管理层相信，市场依然对（特定地点，品质良好，合理价格）的房产还有需求
将集中加强行销活动，品牌管理，扩大客户群，警惕于消费者需求的改变，多元化策略应对市场需求
对未来的机会，保持乐观

水电务部门：继续赚取持续性收入

预料大马再生能源领域会有更多机会，因国家向往增加再生能源比例，有意从2016的2%增至2030的20%
来临的2~3年，将努力扩大在发电领域的知名度，赚取跟多持续性收入，以缓冲建筑部门业务的潜在波动风险
将竞标太阳能项目，如LSS3，以增加未来业务组合
在亚洲地区，通过探索潜在合作，积极寻求扩展水务和电务的机会
印尼存在商机，将继续扩展印尼水务业务，有信心于公司已奠定的污水处理厂业务的知名度；

印尼处于城市化的当下，依然有很多大型水力资源未开发；
印尼国家发电局PLN策划供应18GW的地热和水力资源；
印尼政府已表示将会有更多项目给与独立发电商，而PLN只需专注于transmission infrastructure电力传输基础设施（如电塔）
印尼已设定目标，提供至全国100%的国人（目前75%）能够使用安全饮用水和卫生设施

公司主要焦点，还会有大型基础设施项目。

也将与星加坡建设局BCA，在星加坡探索基建项目机会；（2019年，星加坡总建筑需求，新币27b至32b）。

长期当中，公司将提升区域的足迹，增加持续性收入，平衡业务组合。

潜在风险/隐忧：

建筑/地产业持续低迷，新合约进度比预期来得慢/较少
合约值比预期低/成本开销提高，赚幅/业绩无法达市场预期

附录/参考：

免责声明Disclaimer：以上纯属个人意见和分享，没有买卖建议，将不负责任何人买卖的亏损，买卖自负。

谢谢！😄

投资铭记

Sunday, October 20, 2019

018 - GADANG

1 comment: